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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

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　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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