来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面rong>“经济(jì)运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

　　睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面mg alt="既不转向，也不刺激——4月(yuè)政治局会(huì)议解读(dú)（海(hǎi)通宏观(guān) 梁中华、侯欢(huān)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022452.png">

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