私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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