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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　香港区号是多少　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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