4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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