一(yī)、“中特估”投资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低(dī)估值、高(gāo)分(fēn)红(hóng)，是包(bāo)括能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运营商在内的“中特估(gū)”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商PB估值分别(bié)处于2016年(nián)以(yǐ)来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便(biàn)经历年初(chū)以来(lái)的(de)大幅上涨后，当(dāng)前这些(xiē)板(bǎn)块估值(zhí)仍处于历史平均水平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商股息(xī)率显著高(gāo)于(yú)市(shì)场整(zhěng)体，较高(gāo)的分红也成(chéng)为(wèi)其进可(kě)攻、退可守的重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资范式(shì)之二：政策(cè)的持续支(zhī)撑和催化

　　政策持续(xù)支撑和催化，成为“中特(tè)估”中“一带一路(lù)”和运营(yíng)商板(bǎn)块(kuài)修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一(yī)带一(yī)路”十周年之际(jì)，从沙(shā)伊和解(jiě)、中俄深(shēn)化合作联合声明、中巴联(lián)合声(shēng)明等，以及后续5月召开(kāi)在即的第三(sān)届“一带一(yī)路”国际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一路(lù)”相关(guān)利好不断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月(yuè)以来，数字经(jīng)济(jì)上(shàng)升为国家(jiā)战略，相关政策密集出台。今(jīn)年国务院改(gǎi)组又新(xīn)设国家数据(jù)局(jú)。运(yùn)营商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持续得到(dào)催化。

　　三、“中特估(gū)”投资(zī)范式(shì)之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的全(quán)年宏观主线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨(zhǎng)。1）能源产业链作为原(yuán)材料高度依赖(lài)海外(wài)供(gōng)应、同时(shí)下游需求基本集中(zhōng)在国内市场的方(fāng)向之一，将充(chōng)分受益于人民(mín)币升值的宏观趋势(shì)。2）中国经(jīng)济(jì)复苏，下游(yóu)领域需求预(yù)期回暖，能源(yuán)产业链尤其(qí)是行业龙头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中特估(gū)”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商等之外，当前(qián)我们(men)建议关注机械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造业(yè)作为国家重点支持的战略性(xìng)产业之一，近年来经历(lì)了行业调整和产能过剩(shèng)的(de)困境(jìng)，但近期板块景(jǐng)气已在改(gǎi)善：一方面，随着全球航(háng)运市场(chǎng)需求正在增长，带来包括化学品(pǐn)船与成品油轮船的订(dìng)单大(dà)幅(fú)提升。另一方(fāng)面，国(guó)企(qǐ)改革(gé)推动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整(zhěng)合和产(chǎn)能优化之(zhī)下，国(guó)内船舶制造业已在逐(zhú)步实(shí)现(xiàn)结(jié)构调整和(hé)产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项数(shù)据(jù)恢复良好。业绩确定性强，承(chéng)诺高(gāo)分红，类债属性(xìng)突出。经济增速(sù)下行，高速公(gōng)路(lù)、铁路(lù)、港口(kǒu)资产稳(wěn)健性凸显，业绩成长及(jí)确(què)定性较(jiào)高。同时近几年(nián)，高(gāo)速(sù)公路及铁路板块上市公司更加注(zhù)重(zhòng)投资(zī)人回(huí)报，多家公(gōng)司发布(bù)股东回(huí)报计划(huà)，大(dà)幅提高分(fēn)红比(bǐ)例以及承诺未(wèi)来几年(nián)高分红水(shuǐ)平，给投(tóu)资人带(dài)来确定性的高(gāo)股息回报(bào)。

　　3）大型(xíng)银(yín)行：经济复苏(sū)大(dà)背(bèi)景下(xià)融资需(xū)求回暖，基本面(miàn)有支撑(chēng)，板块估值也具备修复(fù)空(kōng)间。2023年以来，信贷需求(qiú)连续(xù)三个月(yuè)超预(yù)期(qī)回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后(hòu)续信(xìn)贷、社(shè)融张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高(gāo)分(fēn)红的板块，当前(qián)银行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复空间较大。

　　风险提示