4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语è)零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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