公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最浴资都包括什么 浴资是门票吗(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素浴资都包括什么 浴资是门票吗，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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