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　　5月11日，22寸是多少厘米统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的22寸是多少厘米0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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