金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续(xù)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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