金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季(j80寸电视尺寸长宽多少ì)度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复80寸电视尺寸长宽多少ng>。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城(chéng)市需求。