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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，20萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市15年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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