美国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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