4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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