金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快(k每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办uài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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