金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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