金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句