事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(四大灵猴的兵器叫什么名字yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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