私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管什么是自主招生初升高，什么是自什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试主招生考试理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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