2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàn传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思g)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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