5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(j商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ī)金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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