来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(j两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音īn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

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　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zh两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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