一

　　新增社(shè)融(róng)表现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元(yuán)，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同比增速持平(píng)于(yú)上月(yuè)的(de)10％。考虑到去(qù)年同期疫情多点散发(fā)、社融一(yī)度触“冰”的(de)低(dī)基数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社融月均(jūn)同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现乏(fá)力“稳信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现。从分项(xiàng)看：

　　一(yī)方面，人民币信(xìn)贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人(rén)民币(bì)贷(dài)款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的(de)次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖、人民(mín)币汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外(wài)融(róng)资和(hé)直接融资基本(běn)延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业直接融(róng)资同(tóng)比缩量(liàng)，继续小幅拖(tuō)累新增社融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业境内(nèi)股票融资分(fēn)别(bié)同(tóng)比(bǐ)少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷款发行规(guī)模持续高于去年同期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工(gōng)具（第二期）尚(shàng)未(wèi)开始(shǐ)投放使用，相(xiāng)关政策支(zhī)持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继(jì)续前置发力，政(zhèng)府债融(róng)资规(guī)模(mó)较去年同期累计多增3114亿元。以(yǐ)财(cái)政预算(suàn)数据看，2023年政(zhèng)府债融资的总(zǒng)体规模(mó)与去年(nián)相当。但(dàn)不(bù)同之处在于，2022年在3月底就已经下(xià)达剩(shèng)余(yú)批次的(de)新增地方债(zhài)额(é)度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下(xià)发剩余批次的地(dì)方债(zhài)额度，且提(tí)前批的(de)剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近期(qī)下达地(dì)方债额度，按照往年节奏，经(jīng)过地(dì)方政府项(xiàng)目额度(dù)分配、预算调(diào)整程序，剩余批次地方债(zhài)可能至(zhì)6月中下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资同(tóng)比多增(zēng)，持续(xù)对(duì)社融构(gòu)成小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托(tuō)贷(dài)款单月小幅新增，相比去年同期分别多(duō)增(zēng)85亿(yì)元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴(tiē)现减(jiǎn)少(shǎo)的(de)情况(kuàng)下，未(wèi)贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在(zài)居(jū)民端

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款为7188亿元，比去年同期(qī)低点仅(jǐn)略有(yǒu)多增(zēng)，相比18年-21年(nián)同期均值少增6237亿元。各分项从(cóng)强到弱(ruò)排序，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民(mín)短期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还规模达历史新高，相比(bǐ)18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款(kuǎn)同比(bǐ)少(shǎo)减，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比(bǐ)多增(zēng)，但(dàn)略(lüè)低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷(dài)款延续前(qián)期亮眼(yǎn)表(biǎo)现(xiàn)，同比大幅(fú)多增4071亿(yì)元，且创(chuàng)历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的(de)最大问(wèn)题(tí)仍然在(zài)于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)低迷(mí)使其(qí)增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存(cún)量房(fáng)贷又(yòu)雪上加(jiā)霜(shuāng)。基于(yú)4月这个信贷(dài)投(tóu)放传统(tǒng)淡(dàn)季(jì)的(de)数据，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷需求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款在一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高(gāo)，仍然(rán)能够有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一(yī)方面，表内票据维持(chí)低(dī)增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长(zhǎng)形成(chéng)对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来存款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革较快推进(jìn)，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持(chí)实体(tǐ)经济的可持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方(fāng)面，从历史(shǐ)规律(lǜ)看，每年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同(tóng)比走势的影响较大，这可(kě)能是驱动其变化的主要(yào)原因。另一方面，在(zài)企业贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款(kuǎn)也有(yǒu)边际改(gǎi)善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿元，而21年(nián)、22年(nián)4月企(qǐ)业存款均(jūn)在(zài)减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑不强。另一方面(miàn)，居民资产再(zài)配置，银行理财(cái)规模重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)的变化也有较强影响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居民存款(kuǎn)出现了2022年(nián)3月以来的首次同比少增，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家庭(tíng)资产的再配置(zhì)，流向消(xiāo)费的规模(mó)可能较为有限。4月以来(lái)多(duō)家中(zhōng)小银行下调(diào)挂牌存款利率(lǜ)（据(jù)融360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款(kuǎn)平均利率(lǜ)分(fēn)别(bié)环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财(cái)政(zhèng)存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)4618亿元(yuán)，去(qù)年同期留抵退税推进(jìn)存在一定影响。但(dàn)结(jié)合其(qí)他指标(biāo)看，财政对实体经济(jì)的支(zhī)持力度可能有所(suǒ)减弱(ruò)，基(jī)建投资相关的高频指(zhǐ)标(biāo)出现了(le)下行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全国(guó)高(gāo)炉开工(gōng)率、电炉开工率(lǜ)、独立(lì)焦化(huà)厂焦炉(lú)生产率(lǜ)、水泥磨(mó)机运转率、石油(yóu)沥青开工(gōng)率等指标环比走弱），重大项目开工金额(é)同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不(bù)完全统(tǒng)计，2023年4月全国各(g自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么è)地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的半(bàn)数(shù)）。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时如果财政(zhèng)基(jī)建(jiàn)支持(chí)力度不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国经济的(de)环比增长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减(jiǎn)。

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