文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了　

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了