4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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