来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差(chà)距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发(fā)经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是(shì)“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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