来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活trong>

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个G再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活DP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设(shè)和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大(dà)的(de)不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。