来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(z八千米多少公里ēng)速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国八千米多少公里际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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