近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。<阴肖有哪几个生肖/p>

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(h阴肖有哪几个生肖uí)顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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