金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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