来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主体活(huó)力(lì)结(jié)合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业(yè)公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù反函数的性质是什么意思，反函数得性质)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīn反函数的性质是什么意思，反函数得性质g)济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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