来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的成绩，即什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空g>“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市(shì)场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要(yào)下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年(nián)最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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