来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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