金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(y礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开ī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。<礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开/p>

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