作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一(yī)步(bù)之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其(qí)实：一方面，今(jīn)年初以(yǐ)来(lái)核(hé)心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正(zhèng)逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温和修复。下半(bàn)年(nián)随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平有望回(huí)归正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食(shí)品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点(diǎn)。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价(jià)格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带动(dòng)旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)以及国(guó)内油(yóu)价(jià)下降(jiàng)影响，交通工具及交通工具(jù)用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏(piān)弱及(jí)国际大宗(zōng)商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数(shù)的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资(zī)料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际(jì)原油(yóu)价格波动带动(dòng)国内(nèi)油煤加(jiā)工、化学原料(liào)及制品相关行业价格环比分(fēn)别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及(jí)预期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有(yǒu)色采选(xuǎn)相关行(xíng)业价格结束自(zì)去年(nián)底以来的强势表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持(chí)续释放、供给相(xiāng)对充(chōng)足的影响下，价格环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需(xū)要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们认(rèn)为，应当理性看(kàn)待(dài)物价数据，“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一(yī)方面(miàn)，去年(nián)下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初(chū)以(yǐ)来有所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压(yā)力正(zhèng)在逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于(yú)正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去(qù)年二、三(sān)季度(dù)受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我(wǒ)们认为，应更多(duō)关注(zhù)环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而(ér)随(suí)着(zhe)下半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央猪肉收(shōu)储工作的(de)开(kāi)展，生猪价格有望(wàng)筑(zhù)底(dǐ)回升(shēng)，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济(jì)的主要矛盾。

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