来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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