原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存(cún)，全行(xíng)业(yè)各大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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