2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数一里地等于多少米，一里地等于多少米千米下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉一里地等于多少米，一里地等于多少米千米宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利一里地等于多少米，一里地等于多少米千米。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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