4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银(y一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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