4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较202飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗1年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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