美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视前肖是指哪几个生肖ght: 24px;'>前肖是指哪几个生肖

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是前肖是指哪几个生肖(shì)否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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