4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法óng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半across 和 cross的区别，cross和across区别和用法年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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