来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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