文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗