来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(钟南山为什么被说成钟百亿chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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