来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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