金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造俩人与两人的区别用哪个合适，小俩俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口口还是小两口业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活(huó)动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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