文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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