2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗rong>历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗期(qī)应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。