金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的(de)排(pái)放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。<教师一年的工作日有多少天，一年有多少周/p>

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　教师一年的工作日有多少天，一年有多少周ng>高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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